上海品牌战略定位公司解读：美年大健康商业模式（下）

并购越多，商誉越大

在美年健康先参后控的模式中，到第二步的增持阶段将产生商誉，我们回到上面所举的“南通有限公司”的例子中，溢价收购的部分则会产生3570的商誉。显示，并购越多时，扩张速度越快，则必然面临更大的商誉风险。

世邦大通上海品牌战略定位咨询公司项目组统计到截至2019年12月31日，美年健康合并财表报表其商誉原值为51.39亿元，占比总资产比重20%以上，相较于友商爱康国宾私有化前商誉的1亿数额，美年健康商誉过高。在美年健康创始人俞熔及团队对7年扩张10倍规模的美年，其商誉值应在预期之内，因为团队真正要实现的是站上行业龙头的位置，而且要保有“一超多强”的绝对强势地位。

 那么，商誉存在越大，风险越大，重点并非规模，重点在于什么时间引爆。

世邦大通上海品牌战略定位咨询公司统计历史数据可见，2015-2018年间，美年健康并无商誉减值的计划，究其原因在于，美年健康借壳上市的业绩对财期正处这几年间，美年此阶段战略规划是要在合并报表口径下实现扣非净利润分别为：

2.23亿元、3.31亿元、4.24亿元和4.88亿元，但美年健康的实际完成情况是：

2.26亿元、3.49亿元、5.02亿元及5.50亿元。而进入2019年，美年健康计提商誉减值10.35亿元，因为正处结束对财的第一年，此时业绩波动影响是最小的。

在商誉减值的一部分资产中，2018年没有完成业绩承诺，甚至有亏损出现。但美年健康避开此年度不计提商誉减值，其用意可见一斑。而世邦大通上海品牌战略定位咨询公司项目组再看美年健康的2019年，其更具特殊意义，2019年10月，阿里网络以18.4亿元拿下美年健康4.06%的股份，实现总持股9.39%，至此阿里成为美年健康单一的最大股东方。在此操作之前，阿里系已通过参与爱康国宾私有化而掌握了爱康国宾控制权。这宣示着中国体检领域的三巨头时代结束，体检行业正式进入“阿里巴巴时代”。

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世邦大通品牌战略咨询项目组统计，由于阿里系的引入，创始人俞熔及其一致行业人股份由37.61%减持至22.88%，我们以当时股价核算，俞熔及其一致行动人股权套现超70亿元，虽实现控制人未产生变动，但阿里系的进入恰好帮美年健康平摊了商誉减值带来的风险。站在创业公司的起点与终点角度探讨，创业的好归宿，无疑就是进入阿里或腾讯的大生态体中了，卖给阿里巴巴，俞熔不但做到了，而且仍为公司的实际控制人，得益于美年健康前期所打下的超级规模的基础。