来源: 公司公告，东兴证券研究所 时间：2021-01-21 21:44:13
运动服饰未来景气持续，品类特性决定产业链孕育优质公司。在健身群体扩大和运动潮流风尚的影响下，行业继续维持高景气，产品具备专业属性又使得行业具备向前发展的动力。运动鞋服在服装里是一个相对高价、 品牌集中度高、重消费体验的品类，也是上下游关系较其他品类较为独立的品类。因此在制造、品牌、分销 三个环节上都能孕育出优质公司，我们基于对行业长期景气的判断，对全产业链做出推荐。
服装家纺将受益于线下消费的持续回暖，建议关注持续进行品牌建设和公司数字化转型升级的公司。回顾年初至今的服装家纺，一季度疫情严峻线下消费受到影响，疫情控制后消费的信心也经历较长的时间，关注明年低基数效应。从长期看，看海外优衣库、Zara 等公司的成功经验，我们认为通过推进品牌建设占领消费者心智是根本，数字化造就的柔性化供应链是手段，同时服装公司的治理结构和体系架构也在不断进化和完善。
纺织制造明年将受益于外需回暖，长期关注 RCEP 的落地进程，建议关注垂直一体化布局企业。拉长时间看疫情只是是短期扰动，中国优秀的纺织制造仍将依靠自己的综合实力提升份额，引领产业转移的方向。除了 向海外转移产能外，不断推进技术的积累，进行产业链的延伸形成一体化的布局，也是未来纺织制造企业的 发展方向。
1.1 服装家纺：运动服饰景气持续，科技+潮流推动行业向前
行业赛道好：运动服饰行业市场容量大，集中度高。根据 Euromonitor 的数据，2019 年运动服饰的市场规模将增长 17%，达到 3166 亿元人民币。细分品类里，功能运动鞋增速最快达到 23%，主要系参与跑步等体育锻炼的人增长较快。展望未来，欧睿预计运动服饰行业复合增长率能维持在 11%以上，在 2024 年达到 5426 亿元人民币，行业规模大，景气度较高。
格局上，与男装、女装、鞋类等其他服饰子行业相比，运动行业具有功能性强的特点，头部品牌拥有技术和规模优势，具备提升市场集中度的基础。美国、日本等发达国家，运动服饰行业集中度明显高于男装、女装和童装等行业。在我国，运动行业集中度是各服装子行业中最高的，且集中度呈现出逐年上升的趋势，2016 年-2019 年，运动行业 CR10 由 66.7%提升至 74.3%，呈现出强者恒强的竞争格局。
行业格局看，份额向头部品牌继续聚拢，国产双龙头仍在追赶。在运动鞋领域，Nike 持续保持优势，以 11月份阿里平台为例，Nike 的市占率为 17.89%；在运动服领域，阿迪达斯继续保持优势，以 12.85%的市占率排名第一。国产品牌方面，李宁与安踏在持续争夺运动鞋第三名位置，两者市占率接近；运动服方面，李宁较安踏略胜一筹，但安踏集团有 FILA 品牌加码，在公司市占率方面占优。
重点上市公司前三季度表现优秀，李宁、安踏恢复最好。从披露的终端零售流水情况看，除 361 度另外三家运动公司的流水在三季度均恢复了正增长。分品牌看，FILA 零售增速最高，在去年三季度高基数情况下，单三季度取得 20%-25%的增速。分公司看，李宁较为亮眼，在疫情期间的零售流水韧性最强。我们认为零售流水的持续走强显示了公司终端真实需求旺盛，公司向上的势能充足。
1.2 服装家纺：持续进行品牌建设，数字化升级提速
运动服饰行业增速保持强劲的同时，也呈现出一些新的特点。使得行业的格局发生变化，包括：1）国产品牌在年轻人中受认可度提高，李宁、安踏借势国潮奋力追赶国际品牌。2）专业性要求提升，品牌纷纷沉淀自主技术；3）时尚性要求提升，品牌重视品牌形象提升。
➢ 产品的科技属性推动行业升级发展。运动服饰尤其是运动鞋更重视设计、舒适性和性能。因此运动品牌十分重视新产品开发，尤其是新技术的运用。例如，安踏的技术极大的提高了中底的弹性，有助于减少跑步时脚落地时的阻力。正是运动品牌的研发投入和不断推出搭载新技术的新产品，才使得这个行业 相较于其他鞋服品类能够不断前进。
➢ 消费者在选择运动服饰时，更加注重服饰的设计与美感。加入时尚元素的运动服饰越来越受欢迎。年轻消费者购买力增强成为运动时尚服饰得以快速发展的主要原因。年轻消费者追求服饰的个性化与舒适性，所以他们格外青睐时尚特性与运动特性兼备的产品。
➢ 年轻人民族自豪感提升，带动李宁、安踏国内运动服装品牌持续强劲增长。李宁、安踏为代表的本土品牌纷纷采取新的战略，及时扭转品牌形象和意义。2018 年，李宁在纽约时装周上展示中国李宁系列，国潮形象深入人心。安踏近年来更多的采用联名的方式推出新产品，赢得年轻人的喜爱。民族自豪感在年轻一代身上体现的更明显，助力国产品牌在行业竞争中处于有利地位。
风险提示：存货跌价损失大幅增加的风险、新品牌推广销售不及预期的、终端销售回暖不及预期的风险等。
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