来源: 公司公告，东兴证券研究所 时间：2021-01-21 21:44:48
我们认为，明年的 K12培训行业将有几个趋势：格局上，疫情与强监管加速行业出清，全国化机构持续推进下沉布局，龙头集中度有望提升；班型来看，小班仍为主流，但随着支付能力与个性化需求的提升，一对一市场份额有望小幅扩大。模式上，OMO 模式助力效率提升，未来发展将会趋于理性，而纯线上模式或将持续烧钱，但商业模式仍待探索。
疫情与强监管加速行业出清，全国化机构持续推进下沉布局，龙头集中度有望提升。监管趋严使得一批小型培训机构被迫出清。2018 年底，教育部发布了《关于切实减轻中小学生课外负担开展校外培训机构专项治理行动的通知》，针对面向中小学生的课外培训机构展开规范整治。2020 年疫情爆发后，行业加速出清。
疫情期间线下培训机构全面停课 1-2 个季度，线上交付能力有限的中小机构现金流承压，培训机构倒闭、跑路事件频发。12 月，教育部再次发出更强监管信号，强调“内外联动”规范校外培训机构，同时全国多省市集中开展整治校外培训机构活动。在此背景下，头部大型培训机构规范性与抗风险能力更强，有望在行业加速出清背景下实现市占率提升。与此同时，全国化布局的头部培训机构如新东方、好未来、学大教育持续开店，布局下沉市场。目前，新东方、好未来、学大教育在二线及以下城市的教学点占比分别为 39%、14%和 51%，其中好未来教学点仍以一线及新一线城市为主，未来仍有很大的下沉空间；学大布局相对均衡，在一线城市、新一线城市、二线城市、三线及以下城市的教学中心分布分别为 15%、31%、28%和 26%。而从学生结构来看，二线及以下城市具备更大的培训市场。随着在下线城市布局开店，未来头部机构市占率有望更加集中。
从线下培训的班型来看，小班仍为主流，但随着支付能力与个性化需求的提升，一对一市场份额有望小幅扩大。从盈利模型的角度来看，线下小班较好地平衡了毛利率与教学效果，一直是当前 K12 线下培训的最优模型，在整个 K12 培训中占据约 6 成份额。不过，随着自主招生转变为强基计划，高考成绩的重要性进一步提升，学生对于培训效果更好的一对一培训需求将进一步提升。同时，随着国民收入水平的不断提升，具备一对一培训付费能力的人群将不断扩大，长期看一对一培训在K12市场中的占比有望从当前的 15%提升至20%
以上，市场空间将进一步扩大。疫情影响下，线上线下融合作用得以凸显，OMO 模式将成为未来行业发展主流趋势。疫情期间的线下全面停课，一方面加速了在线学习设备购置，并强化了线上培训习惯。另一方面也让家长意识到纯线上培训在教学效果上的局限性。有报告显示，47.7%的学生认为自己成绩会有所下滑，只有 28.8%的家长对孩子自律表示认可，超三成老师认为在线上课需要家长协助监督。随着线下复课，线上线下融合的模式也被各培训机构加速推进，预计未来 OMO 的发展将更加趋于理性，将线上作为线下培训的辅助手段。同时，我们认为纯线上教育更佳适合教学内容标准化的语言类、应试压力小的低龄学生。从今年猿辅导与作业帮的持续大规模融资来看，预计明年 K12 阶段的在线教育领域仍将延续近两年的烧钱获客模式，而目前来看在线教育尚未探索出一个较好的盈利模式。
风险提示：疫情发展超预期，政策监管趋严，行业竞争加剧。
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