来源: 公司公告，东兴证券研究所 时间：2021-11-08 11:53:50
疫后酒店经营持续复苏，行业有望延续 2019 年下半年的复苏周期。境内市场来看，疫情期间，严格的隔离防控政策使酒店经营遭受重创，2 月初国内酒店入住率曾跌至谷底 7.4%。但疫后生产生活有序恢复，清明、 五一小长假释放旅游需求，五月入住率突破 40%；7-8 月暑期效应释放，酒店市场整体入住率恢复至近七成；
十一双节期间酒店预定量已实现同比正增长。分层次看，中档和经济型酒店整体恢复最好，高端及奢华酒店后劲更足。分城市来看，非一线城市人口密度低，本地需求占主导，经营恢复更快。分结构看，连锁化酒店展现出更强的风险抵御能力，相较于 2019 年底，2020 年 10 月我国酒店闭店数高达 15 万家，而其中连锁酒店占比仅为 2%。国际市场来看，全球疫情影响下，境内外酒店经营持续分化，海外复苏进程相对缓慢。但疫苗加速落地释放积极信号，若疫苗落地，有海外布局的酒店集团，如锦江、华住，境外业务有望加速复苏。
疫情的出现推迟了上半年的复苏进程，但不改变复苏的内在逻辑和趋势，随着疫情防控得力，居民出行信心重新树立，需求回暖，酒店行业在经历谷底后，将延续复苏周期，迎来经营拐点。我们认为，在国内疫情防控常态化和疫苗加速落地的催化下，我国境内酒店整体 RevPAR 有望在 2021 年恢复至以往同期水平，龙头公司逆势拓店，多元化品牌战略加速推进，有望于 2020 年年底至 2021 年上半年在同比低基数的情况下恢复至往期水平。
（1）酒店行业在持续复苏中，也呈现出新的发展特点和机会
从行业结构看，连锁化率提高，供给端出清加速龙头集中度提升。目前我国酒店行业连锁化率仅 24.9%，低于全球市场 41.1%，远低于美国 71.8%，与此同时，近年来我国酒店市场集中度持续提高，2019 年前十大集团市场占比达到 59.8%，较 2018 年增长5.6 个百分点，未来龙头集中度仍有较大提升空间。疫情期间，单体酒店获客能力、运营效率较弱，经营承压，现金流紧张。而连锁酒店凭借会员规模、网络布局、品牌影响等优势，展现出更强的风险抵御能力，疫情加速行业供给端出清，单体酒店加盟意愿提升，行业马太效应强化，龙头公司乘势加速扩张，行业集中度有望进一步提升。
（2）从区域结构看，一二线存量竞争，三四线空间广阔。目前一二线城市大部分满足条件的存量物业已经基本实现了经济型向中高端的升级，叠加供给端物业改造限制，高线城市已进入存量竞争阶段，预计未来机会主要集中于：疫情期间商业物业闲置率提高，租金下降，带来的酒店翻牌机会和租赁成本下降机会；以及中高端酒店向高端升级，国外品牌退出，高端酒店本土化的机会。相比之下，三线及以下城市仍有广阔的增长空间。
随着城镇化推进和区域经济均衡，三线及以下城市居民收入显著提升，2017 年我国人均收入排名前 30 的三线城市人均年收入均在 3 万以上，已经达到了我国中等收入水平。低线城市逐渐产生对标准化连锁酒店的需求，但 2019 年我国三线及以下城市酒店市场连锁化率仅为 21.1%，低于全国的 24.9%。随着 OYO 入局带来的市场教育，消费升级浪潮已逐渐过渡到三线及以下城市。
（3）从产品结构来看，中高端占比不断提升，产品结构持续优化。根据发达国家经验，居民边际消费随着收入增长会逐步下降，到一定程度后又开始上升。拐点大约是人均 GDP 达 1 万美元，而刚好中国正处于这个阶段。
在消费升级的大背景下，中高端酒店以其更加优质的服务体验和相对合理的性价比，获得市场的认可，酒店集团也开始发力，加速中高端领域布局，推动中高端市场进入高速增长期，客房数不断增长，占比不断提高。
（4）投资建议：疫情加速行业出清，三大龙头加速拓店，引领行业复苏趋势。锦江酒店作为我国规模最大的酒店集团，品牌矩阵完善，中高端占比行业领先且持续增长，未来关注“一中心三平台”进展，有望推动管理和销售费用率水平有望持续优化，带动业绩释放。华住集团作为行业 top3 中唯一民营企业，品牌矩阵齐全，汉庭、全季等核心品牌突出，团队活力强效率高，会员体系引流效应强大，技术赋能下经营效率行业领先。
2020 年公司预计新开店 1600-1800 家，疫后 3 年计划开业门店达到 1 万家，下沉战略有望助力公司实现拓店目标。首旅酒店背靠首旅集团，在财务费用、整合机会方面具有显著优势，19 年起重上展店快车道，且正向中高端转型。公司未来逆势拓店计划不变，2020 全年计划新开店 800-1000 家，未来 3-5 年计划开业门店达到 1 万家，中高端占比达到 35-45%，市占率有望进一步提升。
风险提示：疫情发展超预期，新店扩张速度不及预期，加盟管理风险。
