来源: 公司公告、东兴证券研究所 时间：2021-11-08 11:39:08
食品饮料板块-关注食品饮料投资三条策略主线
回顾 2020 年，上半年行业整体受到疫情冲击，可选消费需求端受到较大的影响，必选消费一定程度上受益；
下半年随着疫情好转需求逐渐复苏，企业运营走向正轨，食品饮料行业抗经济周期和风险的韧性凸显出来。
展望 2021 年我们认为经济持续复苏以及国家进行“需求侧”改革，会进一步利好食品饮料消费端恢复，优质企业在这个过程中会进一步强化自己的优势，扩大市场份额，推动盈利能力持续提升。2021 年食品饮料投资关注三条策略主线：经济复苏主线、估值提升主线和居民收入结构变动主线。
经济持续复苏，明年业绩修复逻辑不变。2020 年下半年以来疫情和贸易摩擦均有所好转，2021 年宏观经济的复苏预期为大概率事件，将对消费起到支撑作用。根据国家统计局数据，2020 年 10 月社会消费品零售总额为 38576 亿元，同比增长 4.3%，增速比上个月加快 1pct，消费持续回暖。我们预计 2021 年社会消费品零售额增速处于向上区间，市场将持续回暖。食品饮料板块具有抗风险能力较强的特点，特别是受疫情影响较大的板块，譬如白酒、乳制品、休闲食品等， 预计明年会持续恢复，业绩有望实现稳定增长。
社会零售预计上行，白酒、肉制品和乳制品板块具备给予高估值的基础。从细分行业的历史数据来看，社零数据的波动，与白酒、肉制品、乳制品板块估值（剔除掉 A 股估值影响后的估值）有较好的拟合，即社零增速上行期，白酒、肉制品、乳制品板块估值也随之向上，在下行期子版块估值也会随之反向波动。我们判断明年社零增速会持续恢复，白酒、肉制品、乳制品板块较其他行业估值有上行基础。
M2 回升基尼系数扩大，高端消费提供基础。从历史数据来看，M2 的提升会推动基尼系数扩张，即贫富差距拉大。为应对疫情对经济的冲击，今年上半年国内流动性呈现宽松状态，M2 同比增速从 2 月份同比增长 8.8%提升至 5 月份的 11.1%，此后 M2 月度增长维持在 10%左右。预期今年上半年 M2 的变动对明年居民收入结构带来影响，由此对高端消费提供基础，特别是对高端白酒，我们建议关注高端白酒在明年的整体表现。
