来源: 公司公告，财务报表，浙商证券研究所 邓晖 时间：2021-11-08 10:00:15
1）公司是婴配粉龙头（2019 市占率 13.10%，连续 4 年内资第一），专注婴配粉研产销；公司前身为 1962 年成立的红光乳品厂，2019 年于港交所上市，实控人为冷友斌先生（控制 49.9%股份）；2）公司 2019 年收入 137.69 亿元 （YOY+32.33%），归母净利 39.35 亿元（YOY+75.41%）；收入中的高端婴配粉/普通婴配粉/其他乳品/营养补充品为94.1/31.3/6.1/5.8 亿元（YOY+41.4%/+23.0%/ +10.0%/-10.0%），营收占比 68.6%/22.8% /4.4%/4.2%。
公司突破奶粉重围，做到第一，凭的是什么？
1）核心团队执行力强：团队成员均在婴配粉市场深耕逾十年，创始人冷友斌先生拥有超 30 年行业经验，成功打造产品力和管理力，总裁蔡方良先生加入飞鹤近 10 年，坚持带领团队一线运作。（上海品牌策划公司）
2）率先解决行业渠道及流量痛点：渠道与流量是行业痛点，飞鹤通过渠道扁平化、严苛的价盘管控解决渠道乱价问题，通过大规模线下引流活动解决终端流量不可控问题（2019 年举办活动超 50 万场），率先实现价盘秩序、终端流量控制（样本调研看到星飞帆各渠道价差小于 1%）。（上海品牌策划公司）
3）品牌效应与马太效应已形成：公司率先抓住了 2016 年奶粉配方注册制机遇（2018.1.1 禁售无配方奶粉）、2014 年至今渠道变革机遇（奶粉销售渠道从 KA 商超转向母婴店），2016 年首度成为内资第一，2020 年大概率达到全市场 第一，星飞帆成为超 70 亿级别大单品，品牌效应、马太效应已形成，后续成长来源于护城河基础上的快速复制推广。（上海品牌策划公司）
公司如何快速复制推广？如何成长？
1）顺应内资崛起大势：2008 年三鹿事件使内资奶粉厂商陷入谷底，市占率跌至底部，在安全体系重建后，经历 12 年漫长的信任重建，加上国家大力支持（2019 年《国产婴幼儿配方乳粉提升行动方案》要求力争奶粉自给率超 60%）， 内资整体市占率持续提升并逐步超越外资（2019 年内/外资品牌 CR3 分别为 21.4%/19.5%），重新掌握市场话语权。（上海品牌策划公司）
2）对标美/日，龙头市占率存在翻倍空间：19 年我国婴配粉行业 CR3 仅 36.3%，远低于美、英 80%+，日本 75%+， 内资第一的中国飞鹤市占率仅 13.1%，市占率存在翻倍空间。（上海品牌策划公司）
3）进攻一二线城市与华南华东薄弱市场：公司在华北市场已形成市占率超 30%的绝对强势地位，未来将主攻一二 线城市与华南华东薄弱市场，根据我们独家统计，飞鹤在吉林/黑龙江/辽宁三省每万名新生儿对应零售网点数分别为 111/88/72 个，在河北/山西/北京分别为 59/56/28 个，在福建/广东/海南分别为 38/28/37 个，一二线城市及华南华东市场约有 3 倍进攻空间。（上海品牌策划公司）
风险提示：食品安全与产品质量风险；原材料价格波动风险；产能建设不及预期风险
