来源: 公司公告，财务报表，浙商证券研究所 邓晖 时间：2021-11-08 10:07:22
行业龙头持续通过并购实现纵向产业链延伸、横向多元化布局，提升产业链掌控度、增强综合实力。
1）调味品：龙头海天味业自上市以来，运用募投资金已完成海天高明 150 万吨产能扩建计划，同时利用股权激励深度绑定管理、营销和生产各部门核心人员。公司通过外延收购广中皇、镇江丹和醋业、合肥燕庄公司，拓展腐乳类、 食醋类和芝麻油等调味品品类，持续推动调味品品类多元化发展。
2）肉制品：龙头双汇在纵向产业链延伸方面于 2019 年底宣布将发力上游养殖环节，2020 年上半年宣布将募集不超过 70 亿元资金投向肉鸡、生猪养殖及屠宰、肉制品技改项目，借鉴美国生猪产业情况，向屠宰、养殖产业链一体化发展；在横向业务多元布局方面，公司重视研发投入，积极扩充产品矩阵，相继推出台式烤香肠、泡面搭档等热门大单品，现已形成包括高温肉制品、中低温产品、生鲜调理制品、调味品产品等在内的多元产品矩阵，涵盖高中低端不同定位，伴随消费升级，全方位迎合消费需求。公司前瞻布局植物蛋白领域，收购的杜邦蛋白公司主营业务为豆制品的生产及销售，新业务领域有望与现有肉制品业务形成较好协同效应，素肉类创新产品促进品牌热度不断升温。
3）液态奶及奶粉：龙头纷纷开展横向纵向业务布局，以抢占上游奶源+扩充产品业务线+扩张产能，打造全球产业链协同优势；如飞鹤收购原生态牧业提升对上游原奶供应的掌控力，蒙牛与丹麦 Aria Food、达能等达成战略合作，收购多美滋、贝拉米、君乐宝、雅士利、现代牧业等海内外知名乳企，完善上游布局+扩充业务线，打造全球优质产业链；
伊利与 DFA、斯嘉达等达成战略合作、收购 Oceania，THE CHOMTHANA，Westland 等海外乳企，旗下已包括赛科星、中地乳业、恒天然等优质牧场，加强整体产业链协同；龙头乳企加速推进横向纵向业务布局，综合竞争力持续上升，或将挤压中小乳企出局，行业集中度有望进一步提升。
从竞争格局看：各行业集中度均较高，呈现一家独大或寡头垄断格局；长期来看，行业龙头依托产品、渠道、规 模、研发优势，能够更快适应并引领新消费趋势，以消费者为导向进行技术、产品、渠道的全方位升级和创新，伴随 行业集中度提升，各行业龙头有望持续受益。
1）调味品：根据欧睿数据，中国调味品零售市场的集中度仍较为分散，并呈现逐渐上升趋势。2014 年调味品零售端市场 CR5 的份额为 19.5%，2019 年提升至 21.4%，处于稳定上升态势(日本 CR5 为 26.4%,美国 CR5 为 34.9%)，尤其是酱油大品类，2019 年国内市占率第一的海天味业仅为 8.0%（日本第一市占率为 40.9%，韩国第一市占率为 58.8%），对标发达国家，国内酱油产品市占率未来存在翻倍空间。调味品市场龙头厂商依托品牌、规模、产能、渠道、研发实力、广告投入等方面的领先优势，未来份额或将持续稳步提升。
2）肉制品：我国肉制品行业竞争格局相对于屠宰行业而言集中度相对较高，但整体肉制品行业集中度仍偏低， CR10 不到 30%，对标美国肉制品行业 CR6 为 42%（史密斯菲尔德占比最高，为 16%），仍有较大提升空间；行业龙头优势明显，双汇作为最大的肉制品加工企业独占鳌头，高温肉制品行业 CR4 为 95%，其中双汇市场份额占 60%，低温肉制品因受到冷链物流等因素的影响，竞争格局相对分散，CR4 不到 30%，但双汇占比达 15%，超过后十位竞争对手的市场总和。未来龙头市场份额有望持续提升。
3）乳制品：a）常温板块集中度持续上升，双寡头格局明显。常温白奶板块伊利、蒙牛两大龙头稳居行业领先地位，行业集中度持续提升，截至 2019 年 CR2 达 78%，较 2015 年增 14pct；常温酸奶板块伊利、蒙牛、光明三大龙头基本覆盖市场，截至 2018 年 CR3 达 91%；b）低温板块集中度较低，全国/地域性乳企共享市场。低温鲜奶板块，区域性乳企光明、三元、新希望在各自优势区域独大，市场集中度较低，截至 2019 年行业 CR3 维持在 27%左右；低温酸奶板块蒙牛、伊利、光明占据一半市场，截至 2019 年 CR3 为 56%。
4）奶粉：2016 年以来在政策持续推动下，婴配粉行业集中度不断提升，国产品牌逐步脱颖而出。根据欧睿数据， 2016 年前十内资品牌市占率 48.9%，2019 年已大幅提升至 64%，其中国产品牌从 12.9%提升至 27.6%，国外品牌仅从 36%提升至 36.4%。16-19 年前五奶粉品牌市占率从 30.6%提升至 41%，2016 年前五品牌中内资仅有飞鹤位列第五，市占率 5.1%；2019 年前五中内资品牌占据三个席位（飞鹤、君乐宝、伊利），合计市占率 24.1%，其中 18 年首度第一的 飞鹤更是在 19 年拉开了与第二名爱他美的差距（18/19 年飞鹤领先 0.3%/3.2%），2020 年有望成为全市场第一。
风险提示：食品安全与产品质量风险；原材料价格波动风险；产能建设不及预期风险
