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农林牧渔:后周期投资主线明确,长期看好宠物市场发展

来源: 公司公告,东兴证券研究所 时间:2021-01-21 21:44:24

长期趋势叠加短期利好,助力后周期行业持续景气

养殖恢复带动后周期行业景气。能繁母猪存栏自 2019 年 9 月筑底回升,对应 2020 年 7 月饲料整体销量明 显回升。2020 年 6 月起,能繁母猪存栏同比转正,呈现加速恢复趋势,虽然仍有非瘟疫情扰动,然而未来 1-2 年生猪存栏量逐步恢复的趋势具备确定性。随着生猪存栏恢复从母猪端传导到育肥猪,存栏基数的增大会显著带动饲料及动保产品需求,推动生猪养殖后周期行业持续景气。

饲料市场加速向龙头企业集中,强者恒强趋势愈发凸显。在前期养殖端不景气及行业竞争影响下,行业盈利空间受到挤压,成本较高的中小饲料厂纷纷或主动或被动地退出市场。养殖规模化趋势加速演变,养殖户对饲料的辨识能力显著增强,倒逼饲料企业在改进配方、强化饲料产品竞争力、控制成本和价格上下足功夫。 龙头企业在配方研发、原材料采购和饲料生产端上均具有明显优势,产品质量和产品批次的稳定性均处于行业领先水平,具有较好的市场口碑,且规模效应显著,能够有效控制和压缩成本。产品力和成本优势作用下, 饲料行业强者恒强的趋势凸显,五大上市饲企的市占率由 2019 年的 19.02%提升2020 年上半年的20.48%,未来仍有进一步提升空间。

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饲料产品品类细化及结构升级,替抗市场未来大有可为。依托于居民消费升级,水产养殖向高端转型逐步深化,特种水产品如鲈鱼、鳜鱼等的养殖面积不断扩大,高端水产料市场需求持续扩容。同时,禽料的同质化竞争格局十分明显,内卷严重。饲料企业要想实现破局,就必须向细分品种进军,做深做细产品品类,实现差异化发展。长期来看,饲料产品品类细化与结构升级的趋势将持续强化,能够持续深挖客户需求,优化产品结构,提升高附加值产品占比的企业能够获得显著的盈利提升。

此外,自 2020 年 7 月 1 日开始,我国畜禽饲料生产端全面禁抗规定正式实行,养殖户对替抗产品的需求快速增长,替抗市场逐步打开。行业内部分企业提前布局,海大集团替抗技术已臻于成熟,经养殖端验证效果显著,目前公司猪料均已实现无抗化;溢多利已形成了有效的替抗饲料添加剂解决方案,明星产品博落回散市场口碑优异,下半年产品订单快速增长。我们认为,替抗市场未来将大有可为,潜在市场空间超百亿元。

相关企业提前布局替抗产品,抢占市场先机,有望快速提升市场份额,带来持续较大的业绩增长。

养殖规模化和强制免疫改革催化动保市场高质量发展。我国养殖规模化、集约化进程不断加快,尤其是非瘟以来,头部养殖企业加速扩张,养殖集中度显著提升。在养殖规模化进程持续演进的同时,相关的动物疫病防控风险和防疫规范性也随之提升,带动动保市场的渗透率进一步提升,行业免疫密度逐步提高。同时,政策支持动物疫病强制免疫改革持续推进,市场苗替代招采苗时间线进一步明确。近几年,招采质量提升、价格上涨趋势在口蹄疫和禽流感疫苗中已经体现,招采苗和市场苗缩小价差,逐渐并轨的思路明显。近日农业农村部发布《关于深入推进动物疫病强制免疫补助政策实施机制改革的通知》,进一步明确了招采退出的时间线,未来“先打后补”模式将逐步替代“政府招采”模式,2022 年,全国所有省份的规模化养殖场将全部实现“先打后补”。2025 年,逐步全面取消政府招采,市场苗有望逐步完全替代招采苗。市场苗价格是招采苗的数倍,招采退出后养殖防疫深度将迎来进一步提升,动保行业存数倍扩容空间。

非瘟疫苗有望上市,推动动保行业提质扩容。未来 1-2 年非瘟疫苗仍是动保行业即将面世的最重磅单品。目前由哈兽研研制的非瘟疫苗已取得阶段性进展,疫苗环境释放试验和临床试验进展顺利,即将进入扩大临床试 验和生产性试验阶段。按此进度,明年有望见到商用非瘟疫苗产品上市,作为类口蹄疫的大单品,将带来动物疫苗行业市场扩容保守估计超过 50 亿元。非瘟疫苗面世,一方面参与非瘟疫苗的合作生产企业将迎来显著的收入增长和利润增厚;另一方面,排除疫情扰动后生猪成活率恢复正常水平,行业存出栏将加速恢复, 带动其他动保产品需求增加,推动整个动保市场的快速恢复。

风险提示:生猪存栏恢复不及预期,原材料价格波动风险,动物疫病风险等。

 聚焦规模化程度提升,把握养殖龙头长期成长

生猪产能逐步恢复,聚焦龙头企业出栏成长。全国生猪产能逐步恢复,农业农村部数据显示能繁母猪存栏自 2019 年 9 月环比转正,自 2020 年 6 月末同比转正,随着养殖密度下降和防疫水平的提升,非瘟疫情进入了 常态化阶段。然而非瘟疫情季节性复发仍在一定程度上影响补栏效率,并且目前三元母猪在能繁母猪中的整体占比较高,拉低了行业生产效率,产能复苏到出栏的传导并非一帆风顺。目前行业产能复苏主要依靠头部规模企业的逆势扩张,特别是从今年下半年开始龙头企业生猪出栏规模重回高速增长通道,养殖规模化进程 持续加速。未来 3-5 年是行业集中度提升的机遇期,龙头企业有望凭借出栏高速成长持续提升市占率,形成区域性价格标杆效应,从而提升盈利能力,多维度抵御价格周期波动的风险。

三元猪图片来源:百度百科-世邦大通上海企业战略规划专题分享

三元猪图片来源:百度百科

猪价不必过分悲观,成本控制成为核心竞争力。随着产能的持续恢复,生猪出栏形势好转,猪价逐步步入下行区间,然而对于明年猪价不必过分悲观,我们预计明年猪价将维持在 20-25 元/公斤,仍处于相对景气区间。在猪价下行趋势既定下,除了以出栏成长实现以量补价外,养殖成本控制也极为重要。我们认为,龙头企业在育种体系、规模效应、疫情防控、养殖效率、环保投入等方面均具有较大优势,以此塑造出强大的成本控制能力并在非瘟疫情期间进一步强化,形成企业核心竞争力,优于行业的盈利能力有望持续,企业内在价值持续抬升。

禽养殖“去产能”趋势加深,紧抓产业链延伸与 C 端发展机会。前期因非瘟导致生猪产能缺口较大,禽肉替 代效应明显,禽养殖增量明显。随着生猪产能逐步恢复,叠加新冠疫情导致居民消费需求萎缩,禽养殖产能 过剩,价格快速回落。叠加饲料原料价格上涨带来的成本抬升,禽养殖出现亏损,行业开始去产能。然而经 历了两年扩展,短期内禽养殖产能过剩的格局仍将持续,明年禽价出现反转的几率较小。养殖下行阶段,产业链延伸是行业发展的一重要突破口,也是行业长期发展趋势。禽链各环节盈利同样满足微笑曲线,上游育

种与终端肉制品环节盈利能力最强。产业链延伸有望成为大型养殖企业新的利润增长点。

此外,随着电子商务加速普及,居民消费习惯出现变革,生鲜食品的 C 端销售模式逐步发力。尤其在疫情影 响下,生鲜食品“新零售”模式更是大放异彩。对养殖企业来说,C 端销售模式不仅节省了流通成本,提升企业利润率,更为重要的是由此带来的产品创新力和渠道渗透力的提升,最终成功塑造企业品牌力。在行业加速洗牌的现阶段,我们认为,全产业链发展和 C 端销售模式有望助力相关企业快速占领市场,坚定看好优

质龙头企业的品牌力成长。

风险提示:产能与出栏扩张进度不及预期,动物疫病风险,畜禽产品价格波动风险等。




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