来源: 公司公告，东兴证券研究所 时间：2021-01-21 21:44:36
后疫情时代，大家电作为刚需耐用消费品，虽然近期国内疫情略有反复，但年初至今行业经营走势已充分证明了家电行业需求具备极强韧性，刚需属性保障下前期被压制的需求将稳步补偿释放，短期疫情扰动影响对中长期维度行业经营走势影响极为有限。长期视角来看，行业运转仍将回归原有秩序：首先，城镇化率稳步提升带动新房配置，城、乡家电产品渗透率提升提高保有量；其次头部品牌基于其强有力定价权，通过引领行业产品迭代、高端化推动均价提高。行业长期量与价的稳定增长趋势逻辑将会持续得到验证。
我们看好明年家电板块三个积极的催化条线：首先，行业终端复苏，行业格局优化利好龙头公司内销增长。其次，竣工明年高景气确定性强，房地产后周期品类将明显受益于精装需求以及终端销售需求的增长。最后，家电产品出海，集齐海外受疫情订单转移带来的“天时”，中国超强产业链加持的全球最大单一市场“地利”，REPC 区域经济一体化“人和”三大要素。属于中国的跨国大企业时代即将到来。
1.1 聚焦内销量价齐升，竞争格局兑现竣工景气和终端销售复苏
空调：疫情影响消散，量价齐升趋势恢复。
展望 2021 年，随着格力渠道调整进入尾声，我们认为行业具有定价权优势的品牌有能力传导原材料价格上涨至产品价格，另一方面受疫情延迟的需求叠加明年房地产较好的竣工预期，量价齐升确定性强。
量价齐升的背后是空调行业自 2007 年之后形成的稳定双寡头格局。空调市场市占率是波动一直存在，复盘空调行业市占率的变化可以看出，格力市占率（MA12 数据）长期保持相对稳定。美的在行业内率先实现渠道信息化和扁平化变革，实行 T+3 的产销模式大大提高的生产经营效率，降维出清三四线品牌，推动了行业格局稳中趋集。
稳中趋集的双寡头格局的内核，是格力、美的依托我国庞大的国内市场各自构建的一体化空调产业链条。其本质是对核心零部件（压缩机）自主可控的产能格局，2017 年数据统计，美芝和凌达合计空调压缩机产能合计占比 57.9%，格力、美的在空调行业双寡头格局难以撼动。
冰箱、洗衣机：格局持续优化，消费升级趋势明确。
冰箱龙头企业占比持续铁生，洗衣机双寡头格局基本形成。家电下乡之后，冰洗行业褪去补贴，生产规模具有优势的厂家进入将近十年的市占率提升通道。产业在线数据（12 月平滑去掉季节扰动）显示目前冰箱 CR2已经达到 49.14%，洗衣机 CR2 达到 72.75%。拆分品牌来看，冰箱双寡头格局初具雏形，洗衣机双寡头格局基本确立。
冰、洗产品更迭推动市场均价提升。过去 24 个月冰箱均价的复合增长率为 4.39%，洗衣机的均价复合增长率为 6.06%。良好的竞争格局加上不断升级的产品形态是冰洗价格上升的基础。对标日本，中国家电行业正在经历“从有到优”的第三消费时代，消费升级趋势确定强。冰、洗产品的从波轮向滚筒迭代，单开门向多开门迭代。“更大”与“更多”是这一时期消费品市场的特征。
厨电：受益于地产竣工景气度上升
厨电产品市场受新增需求催化明显。根据国家统计局公布的数据，我们依据前期的期房销售叠加当年现房销售，估算出当年的交付情况，结合目前中国市场保有量在未来更新情况的正态分布计算得出传统家电产品城乡新增以及更新需求的比例。结果上看，我国厨电市场目前仍依靠新增需求拉动为主，城镇新增拉动了 53.03%的需求。
小家电：疫情促进新品普及，品类着眼长期发展空间
疫情起家宅经济的需求爆发搭配网红经济的高效营销使得 2020 年诸多家用小家电品类快速普及，疫情退却， 疫情期间的“冲动”消费会沉淀出忠实的品类粉丝，新兴的品类层出不穷也会为小家电板块持续续航。小家电板块未来的主要增长仍然依赖已有品类的普及和渗透率的提升，以及新品类的持续推出。
已有品类渗透空间广阔。除去具备居家通用性质的电饭煲、电磁炉等传统成熟小家电，小家电尤其新式小家电常被认为是长尾市场品类，抑或是行业规模总量有限，渗透率天花板底等等。而对比发达国家不难看出， 目前处于导入期的小家电品类虽然无法做到传统家电“一户一机”和“一户多机”的保有水平，但整体的渗透率水平仍可以 80%左右（因国家而异），在面对全球第一大单一市场的中国，我们认为任何一种长尾的需求都具备客观的市场规模，以现在我国正处在成长期的各品类来看，未来市场规模仍至少有五倍以上。
中国进入第三消费社会，新品类爆发如火如荼。对比日本，中国人们对家电产品的消费也经历了“从无到有” 到“从有到优”的进化，一方面体现在对产品功能、性能、外观追求的不断提高，多开门冰箱和大容量洗衣机就是其中印证。进入第三消费社会，日本的成熟家电产品普及率已经较高，个人化新品类是人们提升生活品质的新选择。垂类深耕，长尾再细分，联名破界等趋势将会在这一阶段小家电市场显现，而品类逻辑更贴近于“快消品”的小家电，也会在潮流和实用中找到更好的平衡点。
风险提示：经济回暖不及预期，房地产发展不及预期，原材料波动大。
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